第三十三课：比特币会取代黄金成为避险资产吗？

中新经纬客户端3月15日电：《张明：比特币是风险资产还是避险资产？》 “

作者简介 张明（中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任）

长期以来，比特币的价格波动备受关注。 图1反映了自2013年以来比特币美元价格走势的相关时间序列。可以看出，自2017年以来比特币价格走势明显上涨，并呈现出强烈的波动性。 到目前为止，比特币价格已经出现了三个高点，分别是 2017 年 12 月、2019 年 6 月和 2021 年 2 月。

要建立比特币价格走势的分析框架，首先需要明确比特币是风险资产还是避险资产。 有观点认为，由于比特币总量固定为2100万枚，因此比特币具有与黄金类似的抗通胀价值。 然而，如图2所示，2017年至2018年间，比特币价格与黄金价格变动呈正相关关系。 2019年至今，两者关系转为显着负相关。

由于比特币与黄金价格的相关性在历史上一直不稳定，我们可以再看看比特币价格与大宗商品价格之间的关系。 如图3所示，2017年以来，比特币价格走势与CRB大宗商品现货价格指数走势呈显着正相关。

综上所述，比特币的本质更像是一种典型的风险资产。 我们不妨再次考虑比特币价格与全球金融市场波动水平之间的相关性。 如图4所示，总体来看，2017年以来，比特币价格变动与全球金融市场波动程度（VIX指数）呈显着负相关。 这进一步强化了比特币是一种风险资产的论点。

既然我们是以美元来讨论比特币的价格走势，那么美元作为计价货币的强弱从逻辑上应该与比特币的价格走势呈负相关。 此外，美元也是典型的避险资产，按理说它也应该与作为风险资产的比特币的价格走势呈负相关。 如图5所示，2017年以来，比特币的价格变动与美元指数的走势确实存在显着的负相关关系。

无论是风险资产还是避险资产，其价格都受到全球流动性状况的影响。 如图6所示，自新冠肺炎疫情爆发以来，比特币价格变动与美联储资产负债表总资产变动呈显着正相关，美联储总资产变动领先于比特币价格的变化。

此外，美国长期利率的变化也反映了全球流动性和融资成本的变化。 按理说，比特币的价格应该与美国长期利率的走势呈负相关。 如图7所示，2017年以来，比特币价格变动与美国10年期国债收益率变动之间存在一定的负相关关系，但相关性不显着，存在超前滞后关系也在变化。 例如，新冠肺炎疫情爆发后比特币价格大幅上涨，似乎与新冠肺炎疫情爆发后美国10年期国债收益率大幅下降有关。 不过，2020 年下半年以来美债收益率的回升似乎并未对比特币价格产生明显的负面影响。

总而言之比特币行情走势图怎么看，以上分析表明，比特币是一种典型的风险资产。 由于其总供应量有限，新增供应率逐渐下降，其价格受需求端影响较大。 由于比特币在现实世界中使用的机会并不多比特币行情走势图怎么看，因此对比特币的需求主要由投机需求驱动。 作为风险资产，比特币价格与大宗商品价格指数和全球流动性状况呈正相关，与黄金价格、全球金融市场动荡程度、美元指数、收益率呈负相关。 10年期国债。

最后值得注意的是，比特币价格与10年期国债收益率变化的相关性较弱，比特币与黄金价格走势的相关性在2019年前后发生了方向性转变。（摘自微信公众号“张明宏观”金融研究”）

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张明