为什么巴菲特更看重好公司，而霍华德马克斯更看重“好价钱”？ 投资之路

1.霍华德马克斯的立场

去年全球投资高手表现不佳，唯一正收益的只有Howard Marx的18.36%。

截至三季度末，霍华德·马克斯持有的前十大股票中有很多石油股和公用事业股，几乎没有科技股，这也是他去年业绩不俗的原因。

霍华德马克斯有两本经典著作《投资最重要的东西》和《周期》。 除了共同点外比特币商家现在收益有多大，霍华德·马克思还强调了以下三点：

1、重视风险和安全边际：相对于巴菲特强调寻找“坡长雪厚”的好公司，霍华德·马克斯强调选择“低风险高回报”和安全边际的好公司，即，好价格比好公司更重要

2、周期视角：一切都是一个周期，尽量避开处于周期顶点的热门行业，尽量选择处于周期底部的行业

3.投资者的局限性：每个投资者的认识都有局限性，投资结果受运气和风格的影响很大

我猜第二个是他今年避开科技股的原因，第一个是他购买石油股的原因。

但很多时候，原则是模糊的，比如什么时候卖的问题。 如果石油股在2021年逐步买入，他之前卖出了什么？ 明年他会继续持有这些石油股吗？ 处理这些具体问题比“时间之友”的抽象原则要困难得多。

Howard Marks 每年写一份备忘录与投资者沟通。 去年初，他的第一份备忘录的标题是“售罄”。 在这篇文章中，他讨论了“何时出售获利资产”是投资中最重要的问题之一。

为了看这篇文章，我把原文的顺序打乱了。 其中一些是普遍接受的价值投资观点，比如耐心持有那些具有长期复利的优秀公司，不受趋势和新闻事件的影响。 这是一个很大的原则。 我会在第二节简单介绍一下；

但文章也探讨了很多实际投资中的具体卖出原则，涉及投资目标、资金性质比特币商家现在收益有多大，甚至更深层次的投资理念。 重点分析。

2. 两种错误的卖出理由

本文与儿子进行了一段半虚半实的对话，前半段内容如下：

根据霍华德马克斯的说法，普通投资者倾向于出售股票有两个原因：

一是因为涨了，喜欢利润，怕亏，想要保住利润，免得后悔。

另一个是因为下滑，让人觉得公司有问题，害怕持续下滑。

这两种销售心态中，后者是前者的原因。 因为经历过由盈转亏，所以被“怕后悔”的情绪支配，轻而易举地卖出浮动利润的头寸； 前者也是后者的原因。 如果一个盈利的头寸亏了钱，你手里就会有一个亏损的头寸。 心理压力会更大，浮亏头寸卖出也更容易。

结果，大多数投资者陷入频繁的短线操作，低卖高买。

大多数价值投资者对这个观点没有异议，那么问题来了，涨价时卖出是错误的，下跌时卖出也是错误的，那么什么时候卖出合适呢？

根据霍华德马克斯的说法：

对于大多数投资者来说，明白这一点就足够了，记住“涨不卖，跌不卖”，至少可以减少大部分的操作失误。

但真正的投资并不是那么简单。 不是一两条原则可以概括的。 比如橡树投资最擅长处理不良资产。 经常投资烂公司，类似于去年参与恒大的贷款。 还有就是对比特币的态度，也是投资高手中最开放的。

霍华德马克斯究竟是如何做出出售决定的？

3. 总有不可抗拒的理由卖出

让我们来看看对话的后半部分——开始接近真正的投资困境。

在这段对话中，可以看出儿子安德鲁·马克斯是坚定的长期主义者，而霍华德·马克斯扮演的是投资者常见的“魔鬼诱惑”——如果股价太高，为什么不先卖出？ 放下一些来弥补？

真正的投资当然不是理论，没有什么是不可能的，继续看对话。

除了股票价格，基金经理还需要考虑投资组合的安全性，继续看对话：

霍华德基本同意儿子的观点，但心里却隐约有些顾虑。

《时间之友》的理论是完美的，但问题是人是不完美的，人在判断上会犯错误，而这些错误很难单独找出来。 在《人类误判心理学》中，芒格指出了25种经常误导的心理倾向，包括“避免怀疑倾向”、“避免不一致倾向”、“避免痛苦的心理否认”、“自尊”倾向、过度乐观倾向”和“误测安逸的倾向”都是阻碍我们改正错误的心理倾向。

所以在投资实践中，如果你完美地执行长期主义，你几乎没有机会卖出你的仓位，很容易成为“回避卖出决定”的借口，你的收益将完全取决于你在初始时刻的判断买入，没有任何纠错的可能，你很容易用长线主义来掩盖糟糕的投资业绩。

综上所述，不同投资者的问题是不同的。 大多数非专业投资的问题是资源不多，没有专业指导，时间太少。 上述心理原因叠加，最终操作过于频繁。 坚持长线主义，坚持只持有少数自己有把握的公司，对于普通散户来说可能是一种相对正确的做法。

但对于专业投资者来说，对于想要获得超额收益的投资者来说，需要给“长线主义”一个合理的卖出价格，给组合中的个股一个持仓限制。

Howard Marks 认为出售不是一个孤立的决定，并列举了两种出售情况：

1. 如果您的投资论点似乎不如以前有效，或者证明准确的可能性降低，则出售您的部分或全部股票可能是合适的。

2. 同样，如果另一项看起来更有希望的投资提供更高的风险调整后预期回报，则减少或清算现有持股是合理的。

简单来说，卖出的原因有两个：基本面原因和价格原因。

4. 卖出避免失误 大多数投资者没有经营公司的经验。 公司价值的判断仅仅来自于价值投资的一些理论，比如护城河、竞争格局、行业空间、战略布局等。但是，大量的投资者接受了同样的理论，最后很容易一起买入，导致股价上涨。 一旦公司业绩增长无法证明价值，股价就会下跌，比如1960年代后期的“美丽50”，比如21年的“X毛泡沫”。

公司价值判断失败的概率很高，大部分投资者可能是50%。 这时，决定业绩的就是卖出的时机——在其他投资者发现判断错误之前，在亏损没有扩大之前，及时止损。 损害。

这是“如果你的投资论点似乎不如以前有效，或者证明准确的可能性降低，出售部分或全部股票可能是合适的”。

这句话包括两种可能：

可能性一：公司发生变更，原判断理由不成立 可能性二：您的判断没有经过公司实际经营的验证

因为投资本身就是对公司未来的预测，所以这两种可能性其实是一种：投资人犯了错误。

《投资最重要的事》用一章来分析“避免错误”，但结论却很薄弱。 任何优秀的投资者都会在不同的时间犯不同的错误。 今天是对的，明天就是错的，即使不犯错误也可能是bug。

从这个角度理解“卖出”类似于上一篇文章《涨的时候感觉仓位轻，跌的时候仓位感觉重？这里有四种仓位管理方法》《仓位管理》中提到的仓位管理方法方法：当你连续亏损，对自己的判断产生怀疑时，就需要主动减仓，卖出不是很确定的仓位。

这种卖出类似于“因跌而卖出”，但实际上是不同的。 它是基于你的实际表现，而不是股价本身。 您需要降低误判的风险。

所以在这篇文章中，霍华德马克斯在继续肯定长期持有的同时，他的态度也没有儿子那么坚定。

5、换股票，还是换现金？

二是基于机会成本的考虑，其实就是换股。 这实际上是大多数投资者最常见的卖出原因。

《买股票的成本，你可能从来没有计算正确……》文章分析了买股票的“机会成本”：一笔钱，同时，如果你买了A公司，你就买不到A公司B，那么B公司未来的增长率自然就是你买A公司的“成本”。

比如，你卖掉了A公司，股价下跌了，你又买了B公司，结果后悔了，股价跌得更厉害。

对于销售时考虑的因素，文章有比较具体的描述：

简单地说，在任何给定时间，你都在做出选择，要么持有公司 A 和不持有公司 B，要么将其与现金（国债）进行比较。

而你选择哪一个作为比较对象，也会影响你的销售决策。

Howard Marks 的选择是始终比较公司 A 和 B，从不持有现金。 在他的文章中，他阐述了橡树投资理念的六大原则之一：

相反，巴菲特长期持有大量现金（国债），尤其是在牛市，这与霍华德马克斯有明显的不同。

这种区分背后的价值判断是，霍华德马克斯认为大多数资产在大多数时候都比现金更有价值，而巴菲特则没有那么乐观，避免了这种判断。

为什么会有这样的差异，我是这样看的：

从美国百年商业史来看，绝大部分公司都在历史长河中销声匿迹，只有少数公司被高价收购或成长为大公司。 因此，从长远来看，大多数公司的表现无法跑赢国债； 但就股市整体而言，长期来看稳步跑赢国债，其原因在于少数“超级公司”贡献了大部分涨幅。

因此，只要公司长期跑赢国债，他们就有很大概率成为“超级公司”。 巴菲特选择寻找这几家公司并集中持有，所以他比较的对象是国债；

大多数资产管理公司，包括橡树资本，都是通过组合投资来跑赢国债，只要不断更换阶段性较强的公司，避开走向衰退的公司，所以在卖出时会与其他公司进行比较。

后者自然需要更高的销售频率。

那么巴菲特为何选择了一条与其他投资大师不同的道路呢？

6.好公司还是好价格？

如果你看看价值投资大师的观点，你会发现它们是相似的，比如买便宜，巴菲特和霍华德马克斯都重视，但如果你读了这篇文章和《投资最重要的事》，你会发现霍华德马克斯比巴菲特更重视价格因素。

巴菲特至少有一半的文章是专门讲“如何找到优秀的公司”的，而霍华德·马克斯的书《投资中最重要的事情》相关内容却很少，大部分文章都专门讲风险分析，分析两者之间的关系价值和价格，分析周期和逆向投资。

当然，也有人认为《投资最重要的事》关注的是投资理念而非公司分析，因此《周期》一书的作者对于产业发展的关注也多于公司质量而非外部因素。

结论是不言而喻的。 相对而言（注意这两个词），巴菲特更看重好公司，而马克斯则更看重“好价格”。

这个微小的差异引发了一系列的变化：

如果你的投资收益更多来自于“好公司”，因为好公司很少，不能轻易卖出，那你就得延长持有时间，提高卖出估值的容忍度，就是这样安德鲁马克斯看到了。

但如果你的投资收益更看重“好价”，因为股市波动大，“好价”出现的机率就高很多，需要准备好资金随时捕捉机会，经常做反转投资，那么你的很多仓位都会被减仓，卖出估值的容忍度一定要降低。

“好公司”和“好价格”的区别来自于对周期的关注。

好的价格往往是由周期“给出”的。 霍华德马克斯对周期非常敏感。 周期不取决于公司的主观意愿。 当你长期持有一家优秀的公司，经历了一个漫长的下跌周期后，你还会继续坚持长期持有吗？

很明显，巴菲特和他的儿子都回答“是”，但霍华德不太确定。

周期的低谷可以给出一个很好的买入价。 巴菲特也关心这个，但是巴菲特的收入是跨周期的。 他的仓位很多是弱周期的消费股，这导致他的持股也是跨周期的。 好公司”而不是“好价格”。

除了数值之外，造成差异的原因还有很多，例如文中提到的一个原因：

而巴菲特的资金来自于稳定的保险浮存金，可以防止他被“出卖”。

7.收入来源就是职位

在《投资中最重要的事》第十九章“增值的意义”中，霍华德·马克斯阐述了橡树投资的“业绩愿景”，即实现超额收益的方法：

在市场表现好的时候看齐市场表现，在市场表现不好的时候跑赢市场表现。

仔细分析这个“愿景”，在熊市中跑赢指数是价值投资者的基本要求。 熊市讲究质量，好公司的作用在这个时候就体现出来了。

但是，在牛市中跑指数，对于没有控制风险的新股民来说容易，对于投资高手来说就难了。

牛市如火如荼，大多数股票仍在上涨，高于其内在价值。 你需要捏住你的鼻子并继续保持。

同时，为了防范突然暴跌的风险，实现“在市场表现不好时超越市场表现”的要求，需要在熊市中不断更换可能表现更好的品种——就像霍华德马克斯去年持有石油股和公用事业股。 业务份额相同。

因此，如果你认为市场波动会给你带来丰厚的利润，甚至不亚于公司的成长利润，而且A股的波动比美股更明显，那么霍华德马克斯的卖出方式很可能更适合对于A股来说比巴菲特的多。 分享。

-结束-

暗示

本公众号发布的内容仅供参考。

不构成任何投资建议和买卖要约。

如果您对重阳产品感兴趣，请扫描二维码进行咨询。

公众号更改了推送规则，

我们的文章可以在浩瀚的信息流中迷失，